公司概览:芒果超媒是我国最先实现盈利的长视频公司三大主营业务: 互联网视频、运营商业务及内容运营业务, 其中芒果 TV 是湖南台旗下唯一的新媒体视频平台,为公司最重要的利润来源,在长视频行业中芒果 TV 用户数及付费用户数居行业第四, 是最先也是目前唯一一个实现盈利的长视频公司。 公司在内容端依托湖南卫视及自身超强自制实力, 实现了低投入高产出;收入端则依托平台及牌照优势实现内容的多元变现。
   
内容制作:优越的创作环境+激励政策, 打造“芒果系”生态019Q1,播映指数 Top10的综艺中,“芒果系”独占 6席,其“综 N 代”已成深度 IP,口碑及播放质量表现优异。自制综艺输出平台中,“ 芒果系”优质内容产出比例显著高于其他平台。主要原因系: 1) IP 及人才: 湖南卫视历经0年沉淀优质内容制作经验及专业人才; 2)资源: 湖南卫视对芒果 TV 的顶级战略支持; 3) 制度优越: 国企体制下,“芒果系”对内容的容错度更高,鼓励年轻人创作,宽松的创作环境+激进的晋升机制保障制作人才的“源头活水”。
   
综艺之外,公司将发力电视剧市场,内容广度和深度有望进一步提升。
   
运营商业务: “ 牌照+内容”,全渠道覆盖提升变现空间018年运营商业务实现营收 9.56亿元,毛利率 62.47%,为近 4年最高水平;
   
实现毛利润 5.97亿元,占公司总毛利比重为 17%。湖南广电拥有省级 IPTV集成播控服务牌照, 并依托内容优势向省外市场输出。快乐阳光拥有 OTT 内容服务及集成牌照授权,全牌照优势保障内容无障碍触达用户,深化内容变现。
   
投资建议: “ 内容生态+精准定位” 构建视频第四极, 维持“买入”评级“ 芒果系”优秀的自制能力是芒果超媒发展的内驱力, 精准用户定位助力用户规模高成长、深度变现, 牌照+内容助力 ToB 业务,贡献稳定收益同时强化全渠道覆盖能力, 我们看好公司长期发展空间, 结合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理股价区间为 42.76-49.27元, 维持“买入”评级。
   
风险提示关联交易的风险;内容项目波动的风险;人才流失的风险;用户规模增长不及