逆水行舟,不进则退,变革创新是唯一的不变因素。运营战略、内容创意、市场嗅觉和技术革新,芒果超媒在方方面面持续“颠覆”自己。芒果TV早已不仅仅是湖南卫视的网络分发渠道。多个工作团队的协力下,如《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》、《女儿们的恋爱》等优质网综内容频出,播放量和口碑实现双丰收。芒果TV网综播放量份额从2018年的22.9%增长至2019年1至9月的36.3%。不止步于综艺,芒果TV在自制剧集的道路上也在不断发力,预计2019年第4季度和2020年即将上线约17部自制剧集。长期来看购买剧集更重要的是效率和回报,芒果TV对于用户需求的把握精准优势突出。根据我们的统计,芒果TV的电视剧平均播放水平在2019年有明显提高,网络剧更是名列前茅。而且其所购剧集的隔月留存率也处于行业中上水平,尤其是在非独播的剧集中留存优势表现更为明显。以《夜空中最闪亮的星》举例,芒果TV在播放量级不小的情况下隔月留存率也有68.3%,分别高出联播平台腾讯视频和爱奇艺36.9pct和2.7pct。
   
视频服务是从被动向主动的迁移,是用户全方位需求的满足,大屏端家庭需求的价值在稀缺牌照的优势下正在逐步被兑现。移动端与大屏端的平衡,也是用户个人和家庭生活的平衡,长期来看是均衡的。一方面,芒果超媒拥有省级IPTV集成播控牌照以及OTT内容服务牌照和集成服务牌照。而IPTV和OTT普及率省间差异较大,芒果超媒仍有省外拓展和下沉的空间。另一方面,2019年8月,四大视频平台的移动端女性用户占比中芒果TV居于首位,为77.1%,远超过其他三家平台。而女性角色在家庭的家电以及日常运营商套餐选择上拥有较大的话语权,抓住了女性的心不仅为芒果TV带来更强的用户粘性,也为其多渠道发展提供助力。芒果TV在30岁以下人群占比也最高(75.3%),在未来5至10年的发展历程中,年轻群体的付费能力更强,芒果TV也或将享受来自年轻群体组建新家庭带来的渠道铺设红利。
   
投资建议
   
我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE42/31/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。
   
风险
   
政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。