事件:公司发布2019半年报,报告期内实现营业总收入55.04亿(YoY+10.4%),归母净利润8.04亿(YoY+40.33%),扣非后归母净利润7.88亿(YoY+7370.3%),摊薄EPS为0.77元/股。2019Q2单季度收入为30.19亿(YoY+18.33%,QoQ+21.4%),归母净利润为3.86亿(YoY+48.67%,QoQ-7.7%)。
   
付费会员数继续保持强劲增长。截至报告期末,公司付费用户数达到1501万,同比增长150%,精准优质内容定位+线上线下推广联动,共同推动公司付费用户数高增长。2019上半年公司会员收入合计7.86亿,同比增长136%,单用户对应收入为6.4元/月,较去年同期9.2元/月有所下降,明显可以感受到公司正在逐步加快拉新和付费转化步伐,结合QM数据,公司付费用户渗透率从去年上半年的6.32%大幅提升至目前的12.3%,接近翻倍增长,说明公司拉新和活跃用户付费转化效果良好。
   
广告逆势增长,品效广告收入占比超过70%,上半年品牌投放数近200个。公司上半年广告收入为16.99亿,同比增长62%,在广告行业整体不佳的情况下,维持逆势增长,体现出:1)广告主对公司内容和平台的充分认可2)平台MAU增长,播放量明显提升,推动信息流广告和品效广告共同增长。
   
内容制作投入继续加码,进一步丰富资源库。快乐阳光目前拥16个综艺制作团队,创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目,芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。骨朵热度指数排行榜数据显示,2019年上半年度全网评论数热度前50中,芒果TV占14部,其中有8部为独播剧,远超过去两年。资产负债表端来看,公司报告期末存货达24.23亿,较去年同期增加近10亿。
   
快乐购扭转亏损,积极向媒体电商转型。快乐购上半年收入为8.39亿,实现净利润为1456.27万,,扭亏为盈,公司通过与明星艺人合作,挖掘和培养网红,在淘宝直播、抖音、快手、蘑菇街等流量平台为商品提供最佳展示场景并获取精准流量,实现带货销售。
   
盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年各项业务收入:1)新媒体平台运营业务收入分别为59.30亿、75.19亿、91.59亿,分别同比增长41.9%、26.8%、21.8%;2)新媒体互动娱乐内容制作业务收入为32.81亿、34.45亿、35.49亿,分别同比增长1%、5%、3%;3)媒体零售业务收入15.11亿、15.87亿、16.35亿,分别同比增长-24%、5%、3%;4)其他业务收入2.67亿、2.80亿、2.94亿,分别同比增长10%、5%、5%。合计营业总收入为109.9亿、128.31亿、146.36亿,同比增速分别为13.8%、16.8%与14.1%。
   
我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.14亿、14.53亿、18.29亿,同比增长28.71%、30.41%、25.92%,对应EPS为1.06元/股、1.39元/股、1.75元/股,目前股价对应19、20年PE为41x、31x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。
   
风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。